4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(xiào)应凸显》

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