私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍镇关西是谁，镇关西是谁打死的生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模在20镇关西是谁，镇关西是谁打死的亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhē镇关西是谁，镇关西是谁打死的n)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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