近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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