4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9pp7塑料杯能不能装开水％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人pp7塑料杯能不能装开水数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuèpp7塑料杯能不能装开水)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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